CAP: baja en precio del hierro golpearía generación de Ebitda y covenants en 2015

La generación de Ebtida y el cumplimiento de los convenants, se ha transformado en el foco de atención del mercado respecto a CAP, para 2015 y 2016, a raíz de la baja sostenida del precio del hierro.

Proyecciones de bancos internacionales apuntan a que un nivel de US$ 60 por tonelada podría implicar que se superen algunos límites financieros, especialmente hacia fines del próximo año.

A septiembre, con un promedio del mineral de US$ 112 la tonelada en los últimos cuatro trimestres, la compañía mantiene buenos ratios, aunque estos se han movido a la baja.

La duda es qué pasará cuando se completen cuatro trimestres con precios bajos, los que han caído desde US$ 135 a US$ 90 por tonelada entre el último cuarto de 2013 y el tercero de este ejercicio.

Según el último informe de Bank of America (BofA), el endeudamiento será el principal foco para la compañía. En su reporte señala que espera que se restrinja la producción de mayor costo y se intensifique el trabajo de ahorros, sumado a un menor nivel de inversión. De todos modos, en este escenario el Ebitda irá declinando a casi cero.

JP Morgan tiene una mirada similar, donde el Ebitda entraría en territorio negativo hacia el tercer trimestre de 2015, incluso asumiendo reducciones de costos durante el primer semestre.

Covenants

De concretarse este escenario, podrían generarse problemas si se superan los covenants. Según los estados financieros de la empresa, el cociente entre endeudamiento financiero neto a Ebitda debe ser igual o menor a 4 veces. En la actualidad es de 1,56 veces, pero en diciembre de 2013 fue de 0,85 y de 0,77 veces en septiembre de ese mismo año.

En el mercado no hay una mirada común sobre cómo evolucionará esto. En el mejor de los escenarios, la situación estará ajustada. En otras, se estima que se podría sobrepasar en varios puntos ese margen.
JP Morgan dice que este ratio puede tocar 8,6 veces en 2015. BofA estima que podría sobrepasar las 10 veces en el próximo ejercicio y tocar un peak de 20 veces durante 2016.

En la última mirada que dio Santander, se visualiza un escenario más positivo. La relación deuda neta/ Ebtida podría ser de 3,9 y 3,4 veces en los próximos dos años, respectivamente.

Entre los analistas locales existe la percepción de que la empresa tiene margen de acción para fortalecer su caja, a través de diferentes opciones de gestión de la administración.

Más productos premium

Consultada sobre estas miradas, CAP señaló que la administración ha actuado con la mayor premura, implementando medidas tendientes a la protección de su flujo de caja.

Por ejemplo, reduciendo costos, con una proyección de disminución de entre 10% y 12% en todas sus operaciones en 2015. También se ha programado un incremento en los despachos de pellets cuyo valor agregado es mayor al de productos alternativos, entre otras cosas.

La compañía enfatizó que estos esfuerzos están enfocados, en parte, a mantener un nivel de deuda financiera neta a Ebitda dentro de los límites comprometidos.